10月26日晚间，慈文传媒（002343）发布了2026年第三季度财务报告。数据显示，该公司前三季度总营收为1990.12万元，较去年同期大幅下降89.67%；归属于上市公司股东的净亏损为4741.94万元，亏损幅度同比扩大73.02%。仅在第三季度，这家影视企业的营收为97.85万元，同比减少了66.02%。

看到这些数字，让人联想到深市主板关于财务类退市风险警示的规则：若最近一个会计年度经审计的利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润中，最低值为负，且扣除后的营业收入低于3亿元，则触发警示。2025年，慈文传媒营收为3.98亿元，恰好高于红线0.98亿元，勉强避开风险。而2026年前三季度，其营收骤降至1990.12万元。

前三季度，三个利润指标均为负数：利润总额为-5168.93万元，净利润为-4794.52万元，扣非净利润为-4382.44万元。如果2026年年报审计结果与此类似，且扣除后营收仍低于3亿元，深交所将在年报发布后对公司股票实施退市风险警示，即戴上*ST的帽子。

整体规模：从18.26亿跌至1990万

慈文传媒在业内曾颇具知名度，代表作包括《楚乔传》。2016年，公司营收达到18.26亿元，归母净利润为2.90亿元；2017年归母净利润攀升至4.08亿元，为上市以来最高点。然而，2018年归母净利润转为亏损10.94亿元，营收也从14.35亿元持续下降至2024年的3.66亿元。

2025年，情况有所回暖，营收回升至3.98亿元，同比增长8.69%，但归母净利润却转为亏损1807.76万元，扣非亏损达7814.20万元。具体来看，影视剧业务贡献了3.96亿元营收，占总收入的99.46%，毛利率却从上一年的18.9%下滑至4.45%。

进入2026年前三季度，影视剧业务几乎停滞。营收仅为1990.12万元，营业成本为1760.42万元，毛利为229.70万元；同期销售费用为427.77万元，管理费用为1334.34万元，财务费用为512.62万元，三项合计达2274.73万元。整体毛利率为11.54%，高于2025年全年的3.98%，但这并非业务改善所致，而是因为几乎没有项目结转。

从行业视角看，截至10月28日，东方财富“影视院线”板块已有11家公司披露三季报，慈文传媒营收垫底；倒数第二的华智数媒营收为6696.56万元，是其3.4倍。在这11家公司中，慈文传媒的营收降幅也最大，达到-89.67%。

库存：《烽火流金》《一江水》等18部作品，总价值6.51亿

截至三季报末，慈文传媒的存货账面价值为6.51亿元。这一数字较年初的6.27亿元增加了2383万元，是前三季度总营收的32.7倍，占公司总资产的43.9%。

这6.51亿元对应哪些内容？2026年半年报显示，截至报告披露日，公司有《烽火流金》《一江水》《了不起的我们》等18部影视剧已取得发行（公映）许可证，另有7部处于后期制作阶段。而前三季度，公司确认的营收仅为1990.12万元。

排在首位的《烽火流金》，于2020年7月开机，同年11月杀青，2021年5月获得发行许可证，但至今未播出。该剧改编自Priest的小说《杀破狼》，属于耽改题材；此类剧集自2021年起受到限制，2022年被全面叫停。2025年8月，娱乐资本论曾统计，2015年至2022年杀青的剧集中，仍有111部处于待播状态，慈文传媒占3部，其中《烽火流金》投资达1.6亿元。这111部积压剧的沉没成本，当时估算在165.71亿元至203.21亿元之间。

时间越长，积压剧的价值越低。同一统计中，许多片方给出的积压剧收购价仅为每集2万元至5万元，不到制作成本的百分之一；有从业者直言：“积压剧注定是全亏生意，卖的亏，买的也亏。”易凯资本王冉对娱乐资本论表示，70部积压剧未能过审，导致100亿元至150亿元资金沉没，相当于整个剧集行业全年采购额的20%至25%。

在存货增加的同时，减值计提也在持续。前三季度，信用减值损失为2509.39万元；2025年全年为5477.45万元，其中应收账款坏账损失为5196.94万元，另有存货跌价损失487.41万元。应收账款从年初的4.40亿元降至3.57亿元。

半年报中，管理层提出的对策是：“进一步加强应收账款和存货管理，加大催收力度，加快存货开发转化，降低减值损失和跌价准备计提对经营业绩的影响。”

1133战略与AI短剧：50万元与两次异动公告

2019年，江西省出版传媒集团旗下的华章天地传媒投资控股集团入主慈文传媒，使其成为国资控股的影视上市公司。根据江西打造文化强省的战略方针，公司提出了“1133”战略，以“文化+科技+投资”为引擎，从纯内容制作公司转型为相关多元化、轻资产、平台运营型的泛文化公司，打造影视制作、泛文娱、数字文化资产三大产业集群。截至三季报末，华章天地持股20.10%。

2025年，演唱会收入为155.5万元，同比下滑87.19%；游戏产品及渠道推广业务收入为4.86万元，同比下滑72.56%。这两项合计占总营收的0.40%。2026年中报显示，影视剧收入为1840.81万元，占97.28%；艺人经纪收入为14.15万元；其他收入为36.50万元；游戏收入为8039.36元，单位确实是元。

2026年7月至9月，公司对四家子公司的注册地、名称和经营范围进行了集中变更。北京赞成科技发展有限公司更名为北京喜之科技文化有限公司，北京思凯通科技有限公司更名为北京灵章影视制作有限公司，霍尔果斯定坤影视传播有限公司迁至广州并更名。这四家公司的经营范围均新增了人工智能应用软件开发、人工智能基础软件开发、人工智能理论与算法软件开发。

三季报中，与AIGC相关的资产为“开发支出”128.98万元，说明为“本期新增AIGC平台前期开发”。同一报告的第7条重要事项指出，截至报告披露日，公司AIGC平台尚未产生相关收入，预计在未来一段时间内，该业务不会对公司的生产经营与财务状况产生重大影响。

10月中旬，慈文传媒连续发布了两次股票交易异常波动公告。

在10月19日的公告中，公司对市场关注的短剧业务进行了说明：近期出品的微短剧《开标之战》投资规模较小，截至目前产生的归属于公司的收入约为50万元，预计未来在公司整体营收中占比较小；公司短剧业务规模有限，2025年度盈利情况为亏损；海外业务规模同样较小，收入占比不足1%。

这50万元，相当于公司第三季度总营收的一半。

同一份公告还提到，截至公告披露日，公司AIGC平台尚未形成相关收入。

本文来自微信公众号“娱乐资本论”（ID：yulezibenlun），作者：娱子酱团队，36氪经授权发布。